以太坊微策略结构性隐忧：基于 mNAV 飞轮模型的估值机制与风险演化分析

美国上市公司BitMine Immersion Technologies（BMNR）效仿MicroStrategy，通过股权融资增持以太坊，构建“ETH财库”模式。其股价随ETH持仓与融资进展波动，但持续增发导致股本扩张，市值动态变化。核心风险包括ETH价格回调、mNAV溢价收敛、流动性紧缩及监管不确定性。该模式依赖市场信任，若预期逆转或融资受阻，可能引发估值崩塌。